论坛第一单元，中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员于泽代表论坛发布CMF中国宏观经济理论与思想报告。于泽指出，2008年之后，传统货币政策的空间受到了限制，世界各国推出了新的货币政策工具，比较具有代表性的主要有：资产购买或者量化宽松；前瞻指引；负利率；定向贷款。1、资产购买或者量化宽松。理论上的传导机制包括信号机制、久期-风险机制和资产组合再平衡（供给-稀缺性机制）。在现实中我们发现，一方面，资产购买改善了金融条件。金融市场分割下，资产购买对股票、公司债等收益率都渐进产生了较大影响 ，同时影响了银行的准备金，提高了银行贷款的规模。另一方面，资产购买也改善了宏观条件。不过，我们担心最多的是资产购买是否会导致大规模的金融风险，目前关于这个问题的证据并不是非常充分。2、前瞻指引。前瞻指引是过去十年获得了最多关注的新货币政策，因为前瞻指引实际上是央行政策交流的组成部分。根据原有理论，如果我们的利率远离下限，那么前瞻指引实际上是传统政策指引的放大器，但是在新的条件下，如果利率维持在下限，这时候前瞻指引就变成了单独的货币政策。基于这样的理论考量，由于我们在零下限时期或者有效下限时期，在过去十年世界各国频频采用前瞻指引方式。前瞻指引背后体现了精确和灵活之间的权衡定性。以结果为导向的前瞻指引可以看作是一种自动稳定器，但是这种前瞻指引面对着更为严峻的交流挑战，特别是如果结果变量不可观测，会引起极大的误解。3、负利率。实施负利率政策的国家较少，主要包括欧洲国家和日本。传导机制类似低利率政策，但是要更为极端。对于负利率政策的主要担心是会不会产生金融风险，从目前的实际数据来看，金融风险不是非常突出。4、定向贷款。这个政策用的国家相对更少，主要集中在欧央行和英格兰央行，它们主要的政策其目的是要通过对银行的长期资金，对货币政策提供补充。这个政策目前来看也是取得了一定的效果。

总体来说，新货币政策工具的目的就是要在短期利率逼近有效下限的前提下，探索如何打开政策空间，总体上是保持短期利率，改善长期利率，通过长期利率的引导打开政策空间。主要的争论是这些新政策工具是否会影响金融稳定。对于这个问题，从目前研究的结论来说，从目前研究看，结论是不确定。

我国的货币政策实践有很多做法与西方所推崇的原则看似并不相同。我国更加强调要实施货币政策的相机抉择，加强预判，做好预调、微调。我国在各种利率期限上都设定了目标，而不是单纯依靠市场来形成收益率曲线。仔细考虑前述货币政策理论的实质内涵，我国的实践在很大程度上是符合最优货币政策原则的，充分考虑了我国的国情。我们要考虑到中国特殊的结构性参数和中国的制度基础，要将货币政策理论与中国现实相结合。

广州日报·新花城记者：肖欢欢实习生吴迪诗

广州日报·新花城编辑：蔡凌跃