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刺激政策有时会产生负面效应，政府干预可能会对市场正常的自我修复带来障碍，但当前经济是否需要刺激，主要的判断标准，一是否触及或穿破底线，这是一个重要的政府调整的临界值；二是前瞻性地观察，未来经济下行趋势、风险是不是一定会出现，非预期因素的影响以及下行压力如何。

从目前判断，整体经济还没有触及底线。原因是虽然1-4月份中国经济相对表现低迷，但就业状况并未全面恶化，整个经济下行速度还在可控范围内。我们要把握经济运行的要点，虽然CPI有所回落，但核心CPI相对稳定。CPI回落主要是因为食品价格，猪肉和蔬菜价格有偏高倾向但没失衡。这是不需要出台总体刺激政策的第一个重要原因。

下一步中国经济面临的不确定性来源于房地产和整个外部环境这两个因素。1-4月房地产收缩力度大，市场悲观情绪严重。例如万科唱空一方面是担忧城市房地产行业，一方面是寻找开拓大增长的市场。但从5月各省市状况看，出现快速下降的概率小。房地产处于刚开始调整分化阶段，短期并未出现快速变异，中期不确定性依然存在。外贸状况，4、5月比一季度好些，2季度外贸出现反转概率大，加上欧美经济稳定。综合这两个方面来看，目前不应有过激刺激政策出台。

一季度担心经济过度下滑的顾虑被打消。但目前应是去杠杆、去产能过程，相应的下行压力有持续的趋势，体现在市场性投资、内生性投资下滑，持续下滑动力明显，主要来自民企融资问题等。投资这一块需要政策支持，例如财政政策，为企业减负、基建投入、棚户区改造等，缓解目前市场性、内生性投资下滑动力，对冲风险。

同时，货币政策要强化结构性投放，对民间企业资金的投放，不宜太紧。在货币政策的实施方面，需要关注消费，把网购等因素加进去看，消费比较正常。要注意的是，从去年到现在，城镇居民可支配收入下滑，工资增长速度下滑，引起消费内生性变化。同时考虑反腐倡廉、压缩“三公经费”，不是短期政策措施，是中期的。这里对新兴消费要扶持，短期不要在消费上做过多文章，但中期布局、采取措施对冲收入下滑给宏观经济带来的影响，以便于顺利推进下一步改革，给加大对居民支出与财政转移支付力度营造良好氛围。对新兴的网络消费、健康消费、中高端福利消费，应有中期策划可能更好。

一般讲，目前宏观政策不需要进行调整，但在短期节奏、速度上可采取一系列微调。对房地产主要是避免极端状态的出现，不宜在政策上摇摆，保持观望态度是好的。但各地方情况不一样，对其政策上的差异应采取宽容态度。重要的是货币政策上加强流动性管理，去泡沫。货币政策太紧容易导致资金链断裂；货币政策太松，去杠杆化达不到效果，货币政策短期“度”的把握很关键。5月10日，央行行长周小川在“清华五道口全球金融论坛”的闭门会议上表示，短期数据出来不一定说明问题，央行一直在流动性方面进行微调，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激政策。去年短期利率偏高状况有所缓解，坚持稳健措施。从经济本身看，从偏紧向偏松微调，包括适时对关键行业流动性的松闸，让短期利率波动相对平稳。一年期贷款利率依然高，不利于企业融资，投资环境没有根本性变化。

有些人士希望央行降息，我认为这不可取。有些企业财务负担重，不能通过降息处理。要把对企业降低负担的措施，包括加大财务减税、结构性减税力度提上日程。今年重要工作是去杠杆、去泡沫、去产能。如果遇到经济不景气，用降息对冲达不到目的。财政上，结构性调整措施是相对比较好的选择。

今年是改革元年，但金融风险大，包括房地产，由于金融风险集聚，国家的债务上升太快，地方债务性风险加大；非金融性企业负债太高，在全世界是最为突出的；金融扭曲在不断加剧。微观机构缺钱，监管套利仍然厉害，影子银行规模大，房地产杠杆率过去几年上升快，市场扭转对金融宏观冲击大。现处于房地产调整的第一阶段，三、四线城市房价低迷，房地产投资呈放缓态势。5月5日，安徽省铜陵市政府出台《关于促进房地产市场持续健康发展的意见》；同日，宁波也悄然调整楼市限购政策；今年以来出手救市政策落地的地方政府还有南宁、无锡、杭州萧山区。房地产领域可能出现掌控不好，拐点变化，恐慌带来市场秩序混乱。为防恐慌情绪蔓延，应适当引导。整体资金链条风险加大，而不仅是个别房地产企业。上市公司资金恶化状况也加剧。为避免局部地区形势恶化，全局震荡，对地方政府的救市措施，中央政府应采取相对默认的态度。

从房地产相关信托、贷款数据看，目前开发商资金链吃紧；但从整体看，居民抵押贷款稳定性强，杠杆率不是很高，与欧美高杠杆状态有本质差别。房地产泡沫增大，与流动性过剩、四万亿刺激、M2发行过多有关联。目前从一些参数看，房价、租金占中国居民收入比例太高，需做出调整。

目前，实质性改革没推出，仍是序幕阶段，存在一系列问题。利率政策，如果上调，短期对经济有压力。国有企业改革、产能过剩治理、地方政府投资改革，都有待推进。地方政府职能、利益结构与原来相比没有变化。保增长，卖土地，招商引资，反腐，这些依然如旧。地方政府对下一步发展处于观望状态。

至于宏观经济趋势，从先行指标看有进一步下行惯性。PMI指标小幅反弹，PPI依然为负，企业盈利绩效不可能大变。关键是房地产调整刚开始，实质阶段未到来，下行压力持续。一季度末，稳增长措施出台。3月19日召开的国务院常务会议要求“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施”，国家发改委公布5条铁路线路建设项目的核准情况，总投资额约1424亿元。预计二季度外贸会反弹，贸易顺差收窄。三季度经济运行状态在于各种政策调整和微刺激情况，增速反弹问题不大，可能也需考虑房地产市场变化。